百润股份(002568)：业绩高增亮眼 大单品红利持续释放

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23Q2 业绩亮眼，增长势头有望延续

23H1 收入/归母净利/扣非归母净利16.5/4.4/4.3 亿，同比+59.2%/+98.8%/+111.6%；23Q2 收入/归母净利/扣非归母净利8.9/2.5/2.4 亿，同比+78.7%/+94.7%/+116.3%，符合前次业绩预告（Q2 归母净利2.32-2.65 亿元）。23Q2核心大单品强爽积极放量，铝罐等核心原材料价格回落，叠加规模效应显现，收入与利润均实现高增。展望23H2，随暑假旺季到来，公司推出瓶装强爽、强爽8 度0 糖等扩大消费场景，加速布局餐饮渠道，微醺受益植入剧热播、动销显著加速，公司3-5-8 度产品矩阵定位清晰，精准营销之下，产品组合协同发展共同支撑公司维持高成长性。我们预计23-25 年 EPS 0.89/1.13/1.40 元，参考可比23 年平均PE 46x（Wind 一致预期），考虑公司变化积极，给予一定估值溢价，给予23 年56x PE，目标价49.84 元，“买入”。

3-5-8 度产品协同发展，强爽势能延续，微醺动销加速分产品，23H1 预调酒/食用香精收入14.5/1.6 亿，同比+67.6%/+18.6%，预调酒销量/箱单价同比+96.5%/-14.7%，当前强爽凭借较强的产品力形成良性复购，公司通过口味推新/网点扩张/餐饮拓展等持续放大强爽的产品声量；微醺得益于植入剧目热播，近期动销显著提振，大单品组合有望支撑公司维持较快增长。分区域，23H1 华北/华东/华南/华西收入2.8/6.1/4.5/2.8亿，同比+136.8%/+21.1%/+81.6%/+104.3%；分渠道，23H1 线下零售/数字零售/即饮渠道收入13.4/2.4/0.4 亿，同比+84.0%/+1.0%/-3.6%，截至23H1 末经销商数目较22 年末净增206 名至2399 名，渠道下沉持续推进。

成本压力放缓/规模效应释放，盈利能力明显改善23H1/23Q2 毛利率65.9%/66.3%，同比+4.0pct/+5.1pct，主要得益于：1）产品结构优化，高盈利的强爽占比持续提升；2）铝罐等原材料及运费等成本回落，且销量高增带动规模效应显现，23H1 预调酒吨成本同比-24.3%。

费用端，23H1/23Q2 销售费用率20.1%/19.6%，同比-1.8pct/+1.7pct；管理费用率4.7%/4.9%，同比-2.5pct/-2.7pct，大单品高增之下费效比提升。

23H1/23Q2 财务费用率同比+0.3pct/+0.2pct，主要系可转债发行带来利息费用。23H1/23Q2 公司最终录得归母净利率26.6%/28.2%， 同比+5.3pct/+2.3pct，大单品放量带动效率提升，公司盈利能力显著改善。

看好公司增长势能和利润弹性，维持“买入”评级公司大单品红利持续释放，我们上调盈利预测，预计23-25 年EPS0.89/1.13/1.40 元（前值0.79/1.01/1.26 元），目标价49.84 元（前值51.35元），维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。